隨著食品工業(yè)、醫(yī)藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，我國塑料軟包裝行業(yè)也是快速發(fā)展。2000年，我國塑料軟包裝用膜產(chǎn)量130萬噸，而到2005年，軟包裝膜已經(jīng)達到300萬噸，五年時間增長130%，復(fù)合增長率達到20%，增長速度遠遠超過我國同期經(jīng)濟發(fā)展速度。
從我國市場容量來看：2005年我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值約為3,900億元，僅占我國國民生產(chǎn)總值的2.14%，遠低于7%的世界平均水平。從我國行業(yè)增速來看：我國塑料包裝行業(yè)處在高成長時期，產(chǎn)量平均年遞增率為11-12%。
永新公司目前在塑料軟包裝行業(yè)中位居第一名，市占率為3.5%。我們認(rèn)為公司所處產(chǎn)業(yè)集中度低,存在較大的整合機遇。而公司目前具有3萬噸彩色復(fù)合包裝材料，1萬噸真空鍍鋁膜、1萬噸CPP膜的生產(chǎn)能力和6000噸醫(yī)藥用包裝材料的生產(chǎn)能力，同行業(yè)內(nèi)的其他廠商相比，規(guī)模優(yōu)勢明顯，有較強的整合同業(yè)的能力和機遇。
該公司本次募集資金總額預(yù)計為2.10億元。募集資金將主要用于年產(chǎn)6000噸無菌包裝復(fù)合材料項目、設(shè)立全資子公司收購河北?？òb材料集團有限公司資產(chǎn)項目、河北?？ㄓ佬鹿灸戤a(chǎn)5000噸新型高阻隔包裝材料技改項目、補充流動資金等四個項目，預(yù)計建設(shè)期1年。建成達產(chǎn)后新增主營業(yè)務(wù)收入4.36億元，新增利潤總額6,852.25萬元。
永新股份主要產(chǎn)品包括彩印復(fù)合包裝材料、真空鍍鋁包裝材料和塑料軟包裝薄膜三大類，其中彩印復(fù)合包裝材料主要包括食品包裝、奶粉包裝、洗滌用品包裝、藥品包裝、農(nóng)藥及其他包裝產(chǎn)品；真空鍍鋁包裝材料主要包括鍍鋁PET薄膜、鍍鋁CPP薄膜、鍍鋁PE薄膜、鍍鋁BOPP薄膜等，主要用于彩印復(fù)合包裝材料的阻隔層、建材包裝、特殊包裝等；塑料軟包裝薄膜主要包括PE、CPP，主要用于彩印、鍍膜產(chǎn)品的內(nèi)層基膜、復(fù)合產(chǎn)品的熱封層。
2006年年報顯示，該公司彩色復(fù)合包裝材料營業(yè)收入為6.82億，占總收入的90%以上，而真空鍍鋁膜包裝材料5188萬，占比不超過10%。
塑料軟包裝行業(yè)現(xiàn)狀——充滿生命活力的包裝形式
軟包裝定義與探源
包裝容器或商品的包裝物，如果按形狀和剛度分類，不管是什么材料制成，可以歸納為兩大類，一是剛性包裝容器，有固定形狀、有剛性結(jié)構(gòu)的包裝物；二是柔性包裝容器或軟性包裝物，有一定容積，但無固定體形、外表面柔軟的包裝制品。軟包裝又稱柔性包裝。最初專指塑料薄膜袋式包裝，后來指各種單一材料或復(fù)合材料的軟性包裝物或軟性容器，現(xiàn)在甚至還包括半剛性包裝中的如泡罩包裝、貼體包裝及一些熱成型包裝形式。較包裝物的材料一般為紙、玻璃紙、塑料薄膜、鋁箔、紙／塑／鋁兩種或多種材料復(fù)合薄膜。
軟包裝產(chǎn)品種類
目前市場上最常見的可滿足各種包裝性能要求的軟包裝產(chǎn)品主要有：食品、醫(yī)藥包裝——耐高溫蒸煮袋、食品、醫(yī)藥包裝——多層高阻隔性共擠壓無菌薄膜；活性包裝用保鮮薄膜；食品包裝——雙爐(電熱爐、微波爐)用共擠壓復(fù)合片材容器及蓋材；小五金零件包裝——氣相防銹熱收縮薄膜；其他包裝——農(nóng)藥包裝袋，化肥包裝袋，電磁屏蔽袋；非包裝用品——管道保護復(fù)合薄膜等。
軟包裝的優(yōu)勢與應(yīng)用前景
適合的商品范圍非常廣泛。從塊狀、顆粒、粉末類商品，到液體半液體食品、含氣飲料、酒類、蔬菜水果；從藥品、保健品、醫(yī)療器械，到小五金商品、玩具、文具：從家用化學(xué)品、衛(wèi)生用品，到服裝、紡織品等無不適用。
能滿足商品的多樣化保護要求，顯著提高商品保質(zhì)壽命。有各種軟包裝功能材料，既可以分別滿足對水蒸氣、氣體、油脂、有機溶劑等物質(zhì)的阻隔性要求，又可滿足防銹、防蝕、防電磁輻射、防靜電、防化學(xué)性等要求，以及無菌保鮮、無毒無污染等要求。
包裝工藝簡單，操作與使用方便。產(chǎn)品制造商、包裝商只要購進品質(zhì)優(yōu)良的特定功能性軟包裝材料與設(shè)備，即可自行包裝生產(chǎn)，技術(shù)要求容易掌握。軟包裝產(chǎn)品打開容易與使用方便。
較強的商品吸引力，特別適合銷售包裝要求。軟包裝是最具有親和力的包裝形式。軟包裝材料制品的質(zhì)地輕盈、柔軟、手感舒適，又適合多彩印刷，信息傳達效果佳，使消費者產(chǎn)生良好信譽感。
節(jié)省包裝成本與運輸成本。由于軟包裝材料大多為柔軟輕巧的薄膜與片材，包裝貼體，包裝材料所占重量小，包裝內(nèi)無效空積少，商品的流通運輸十分方便，運輸成本大大低于采用剛性包裝的商品。
資源能源消耗、環(huán)境保護等方面具有明顯比較優(yōu)勢。軟包裝對天然材料的使用較少，包裝材料與內(nèi)裝物的重量比很小，包裝物體積與內(nèi)裝物體積之比也較小。所以說，從資源消耗的品種和數(shù)量上說，軟包裝具有其他包裝形式無可比擬的優(yōu)點。由于材料輕軟、易折疊、易捆包，軟性包裝廢棄材料的回收處理運輸相當(dāng)方便，廢料處理方法較多，根據(jù)廢棄材料的性質(zhì)不同可分別采取填埋、焚燒、分解、再生等方法。
塑料軟包裝產(chǎn)業(yè)鏈敘述
塑料軟包裝行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈就好像一條生產(chǎn)流水線，石油原料在供應(yīng)商手中成為塑料粒子、黏合劑以及油墨等軟包裝原材料，薄膜供應(yīng)商或者部分大型軟包廠將塑料粒子制成薄膜，薄膜被送入軟包裝廠進行加工，成為具有多性能、多色彩、多用途的軟包裝袋子、標(biāo)簽等成品。塑料軟包裝行業(yè)的上游原材料產(chǎn)業(yè)主要是聚乙烯薄膜、流延聚丙烯薄膜、雙向拉升聚丙烯薄膜等和石油原料緊密相關(guān)的原材料，下游產(chǎn)業(yè)主要是食品加工業(yè)、洗滌用品、醫(yī)藥用品和農(nóng)藥等行業(yè)。
塑料軟包裝消費市場潛力大
以薄膜為主的塑料軟包裝質(zhì)輕、柔軟、廢料少，占有空間小，成本低，成本有效性(單位重量包裝的體積和重量)高，因而比硬包裝更具有競爭力。塑料材料發(fā)展的方向是提高性能、降低成本和有利于環(huán)保。隨著塑料新品種的開發(fā)，加工技術(shù)和塑料機械的改進，提高了塑料包裝制品的性能，既可降低成本和材料消耗，又符合人們對環(huán)境的要求。
據(jù)歐洲塑料生產(chǎn)企業(yè)協(xié)會的研究報告表明，近十年來，用于包裝的塑料平均重量下降28%，每年減少用量180萬噸以上，節(jié)省了資源，其中的塑料包裝薄膜ac最為有效，占節(jié)省的70%以上。歐洲包裝材料年消費量為6640萬噸，其中塑料為1160萬噸，占17%，但卻包裝了歐洲商品的50%，因此可以說，塑料特別是塑料軟包裝是降低包裝重量的最有效方式，減少的重量甚至比回收再生利用量(每年150萬噸)大，對資源的合理利用起的作用最大。
德國《塑料》雜志在談到塑料軟包裝在食品包裝上的重要性時指出，它已成為文化的一部分，除包裝作用外，它還能防止被包裝物損壞，降低對保管的要求，給消費者提供信息，更有效地為顧客服務(wù)，使商品便于家庭管理，并易于貯存和運輸。由于塑料軟包裝具有良好的綜合性能和性能價格比，因而塑料軟包裝的消費年均增長率現(xiàn)在和未來都高于其他包裝方法，不僅比紙質(zhì)包裝增加快，而且也快于塑料硬包裝。為提高市場競爭力，塑料軟包裝正向著薄壁化、高性能化方向發(fā)展，多層復(fù)合膜需求增長速度快于普通單層膜。聚乙烯薄膜和雙向拉伸聚丙烯薄膜在包裝上的應(yīng)用前景最為看好。
我國塑料軟包裝行業(yè)迅速發(fā)展
塑料軟包裝行業(yè)的下游需求主要來自食品、醫(yī)藥工業(yè)、日化等產(chǎn)業(yè)。作為中間產(chǎn)品行業(yè)，塑料軟包裝行業(yè)受下游需求影響較大。
隨著食品工業(yè)、醫(yī)藥等相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，我國塑料軟包裝行業(yè)也是快速發(fā)展。如圖表4顯示，我國塑料軟包裝薄膜近幾年的產(chǎn)量增長迅速。2000年，我國塑料軟包裝用膜產(chǎn)量130萬噸，而到2005年，軟包裝膜已經(jīng)達到300萬噸，五年時間增長130%，復(fù)合增長率達到20%，增長速度遠遠超過我國同期經(jīng)濟發(fā)展速度。尤其是2002年、2003年，增長速度更是達到25%，2004年、2005年受石油價格大幅度上升的影響，增長速度有所回落。
從我國市場容量來看：2005年我國包裝工業(yè)總產(chǎn)值約為3,900億元，僅占我國國民生產(chǎn)總值的2.14%，遠低于7%的世界平均水平。因此我們認(rèn)為作為世界上潛力最大的工業(yè)和消費品市場國家，我國的包裝工業(yè)將有巨大的發(fā)展空間。
從我國行業(yè)增速來看：塑料軟包裝制品作為輕型包裝的主體，正以其優(yōu)良的綜合性能，合理的價格和有利于環(huán)境而不斷取代其他包裝，目前已經(jīng)成為包裝業(yè)中發(fā)展最快的細(xì)分行業(yè)。從過去十幾年的發(fā)展來看，我國塑料包裝行業(yè)處在高成長時期，產(chǎn)量平均年遞增率為11-12%。從全球范圍來看，我國塑料軟包裝行業(yè)增長速度超過很多國家或地區(qū)。英國倫敦Pira國際公司預(yù)測全球軟包裝市場每年將以5%上升,從2004年的12百萬噸上升到2010年的16百萬噸多。并且預(yù)測中國將是增長最快14%，其次是印度9.2%，再就是南非7.0%，歐洲4.2%，加拿大3.4%，美國3.1%。
食品、醫(yī)藥包裝將是推動塑料軟包裝增長的主要因素
軟包裝產(chǎn)品輕便、鮮艷、形式多變、功能性強，因此成為各個行業(yè)商品包裝的首選。尤其在與生活密切相關(guān)的食品、日用、醫(yī)藥、煙草行業(yè)，每年對軟包裝都有巨大的需求量。從軟包裝行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)來看，其中最為巨大的市場是食品行業(yè)，整個食品行業(yè)的軟包裝消耗量占總消耗量的69%以上。日化用品領(lǐng)域占13%左右，醫(yī)藥行業(yè)占比9%左右，其他領(lǐng)域包括農(nóng)藥行業(yè)占比9%左右。
食品工業(yè)——軟包裝行業(yè)最大的市場
食品包裝是現(xiàn)代食品工業(yè)的最后一道工序，它起著包裝、保護、美化、宣傳和方便食品儲藏、運輸與銷售的重要作用，而且在一定程度上，食品包裝已經(jīng)成為食品不可分割的重要組成部分。
作為軟包裝需求最大的行業(yè)，食品包裝占軟包裝銷售總額的比例近幾年來逐漸在提高。2002年軟包裝在食品工業(yè)中占56%的比重，而到2005年，軟包裝所占的市場份兒提高到69%。食品工業(yè)對軟包裝需求的快速增長一方面是因為我國食品工業(yè)近年來一直保持持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展勢頭。另一方面，鮮貨、寵物食品、肉類、海鮮類、快餐等產(chǎn)品市場的快速成長推動了食品軟包裝市場不斷擴大。食品行業(yè)中的冷凍食品、肉禽魚行業(yè)對軟包裝的需求年均增長率都超過18%，這與這兩個行業(yè)近兩年的巨大發(fā)展很有關(guān)系。其次是新鮮果蔬行業(yè)，由于消費量不斷增長并且銷售方式逐漸由散裝走向軟包裝，因此對軟包裝的需求量增長也達到15%。
藥用塑料軟包裝——發(fā)展?jié)摿薮?span>
由于塑料作為包裝材料具有強度高、阻隔性好、質(zhì)輕攜帶方便、透明等許多優(yōu)良特性，從而成為現(xiàn)代醫(yī)用包裝中主要的材料。目前，全國藥品包裝行業(yè)年產(chǎn)值已經(jīng)達到150億元，年增速超過10%。在2005年中國藥品片劑、膠囊用塑料包裝瓶需求量增加到40億只?，F(xiàn)時，藥品包裝仍是鋁、塑、玻共存。但塑料包裝比例正在迅速提升，尤其是塑料瓶已搶占了玻璃瓶的大部分市場份額。
據(jù)美國軟包裝協(xié)會報道：在未來的5年內(nèi)，藥品包裝將成為軟包裝的第二大經(jīng)濟增長點。報告中還指出，除了醫(yī)療用品自身發(fā)展勢頭強勁之外，醫(yī)療用品包裝也在飛速發(fā)展，用可控制劑量的熱成型擠壓泡罩包裝替代散裝或瓶裝的藥品包裝已經(jīng)開始出現(xiàn)。
目前，我國醫(yī)藥廠商紛紛申請“生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范”(GMP)以提高產(chǎn)品質(zhì)量。隨著制藥廠GMP改造的深入開展，一些落后的、不符合藥品生產(chǎn)質(zhì)量要求的生產(chǎn)設(shè)備將面臨淘汰，而藥品包裝在物料選材方面亦愈趨嚴(yán)謹(jǐn)。隨著GMP在國內(nèi)日漸普及，廠商對藥品包裝物料日益講究，塑料在藥品市場將有很大的發(fā)展空間。
在發(fā)達國家，醫(yī)藥包裝占藥品價值的30%，而我國尚不足10%。而且來自國家藥品監(jiān)督管理局的調(diào)查表明，當(dāng)前我國藥品包裝行業(yè)整體水平不高，檔次偏低。據(jù)專家預(yù)測，今后5年將是我國醫(yī)藥包裝行業(yè)快速發(fā)展的時期。國內(nèi)企業(yè)看到了其中巨大的利益，紛紛投巨資建設(shè)GMP車間，進入藥包市場。僅近兩年新建成的GMP生產(chǎn)車間已超過15個，這還不包括江陰申達、上海紫江的藥包項目。2003年無錫環(huán)宇又投資2680萬美元，建設(shè)年產(chǎn)2.5萬噸的藥品包裝材料生產(chǎn)企業(yè)。隨著這些實力企業(yè)項目的投產(chǎn)，必將在近兩年內(nèi)打破多年來相對穩(wěn)定的藥包材料市場份額，并會迅速提高我國藥包材料整體生產(chǎn)水平。
行業(yè)競爭格局及行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)
據(jù)中國包裝網(wǎng)信息，國內(nèi)塑料軟包裝生產(chǎn)企業(yè)有大大小小18,000多家，總體而言存在規(guī)模較小、產(chǎn)品同質(zhì)化、產(chǎn)能過剩、競爭力不強等問題。目前，該行業(yè)規(guī)模較大的企業(yè)主要為永新股份、江蘇彩華包裝集團公司、上海紫江彩印包裝公司、大連大富塑料彩印公司、北京德寶商三包裝印刷有限公司等。
根據(jù)中國包裝聯(lián)合會塑料制品包裝委員會提供的資料，2005年行業(yè)綜合經(jīng)濟指標(biāo)排名前五名公司的基本情況如下：
公司行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先競爭優(yōu)勢
1、規(guī)模優(yōu)勢
公司目前在塑料軟包裝行業(yè)中位居第一名，市占率為3.5%。較第二名2.8%的市占率雖然僅高0.7個百分點，但是幅度高達25%。公司經(jīng)過2004年的首次IPO募集資金項目投入后，目前具有3萬噸彩色復(fù)合包裝材料，1萬噸真空鍍鋁膜、1萬噸CPP膜的生產(chǎn)能力和6000噸醫(yī)藥用包裝材料的生產(chǎn)能力。同行業(yè)內(nèi)的其他廠商相比，規(guī)模優(yōu)勢明顯。
2、技術(shù)和裝備優(yōu)勢
作為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)和安徽省高新技術(shù)企業(yè)，公司具有較強的技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新能力。公司獨立自主開發(fā)出高阻隔真空鍍鋁膜、激光全息防偽塑料復(fù)合軟包裝工藝技術(shù)、多層共擠復(fù)合膜技術(shù)等，上述技術(shù)都、、處于國際或國內(nèi)先進水平。同時公司通過同國外跨國公司進行技術(shù)合作，以及通過購買國外尤其是日本的先進生產(chǎn)設(shè)備，大力提升公司的技術(shù)水平，使公司同國內(nèi)企業(yè)相比在技術(shù)和裝備方面具有明顯的優(yōu)勢。
3、質(zhì)量和品牌優(yōu)勢
目前公司所有的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，均高于國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。同時公司還擁有行業(yè)內(nèi)一流的檢測設(shè)備，對產(chǎn)品質(zhì)量進行了嚴(yán)格的控制。在建立產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢的同時，公司逐漸在市場上樹立了“永新”的品牌效應(yīng)。公司的客戶都是相關(guān)行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。
4、管理優(yōu)勢
公司已經(jīng)按照現(xiàn)代企業(yè)制度建立了完善的公司治理結(jié)構(gòu)。同時公司還建立了先進的企業(yè)管理制度，目前公司全面實行ERP。公司還注重企業(yè)文化的建設(shè)。目前公司已經(jīng)形成了一整套企業(yè)文化理念體系，提升了企業(yè)的凝聚力。
5、產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸的優(yōu)勢
公司通過首次IPO募集資金項目的投入，新增了共擠復(fù)合包裝薄膜生產(chǎn)線，形成了2.4萬噸多功能、高阻隔包裝薄膜生產(chǎn)能力。公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸有利于企業(yè)控制原材料的質(zhì)量，也確保了原材料的供應(yīng)，有利于提高公司產(chǎn)品的盈利能力。公司向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸所形成的優(yōu)勢行業(yè)內(nèi)企業(yè)所不能比擬的。
6、大客戶集中的優(yōu)勢
公司的客戶集中度較高，并且近2年客戶集中度還在提高。2004年公司前5名客戶占銷售額的比例為43%，2006年已經(jīng)達到49%。并且公司的客戶都是為國際、國內(nèi)名牌廠商，包括伊利股份和寶潔等公司。公司客戶集中的優(yōu)勢有利于公司充分發(fā)揮目前的生產(chǎn)能力，尤其是在行業(yè)困難的時期保證一定的盈利能力。
相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域的主要準(zhǔn)入制度
1、食品用包裝、容器、工具等制品市場準(zhǔn)入制度
根據(jù)2006年7月18日開始實施的《食品用包裝、容器、工具等制品生產(chǎn)許可通則》，《食品用塑料包裝、容器、工具等制品生產(chǎn)許可審查細(xì)則》，食品用塑料包裝、容器、工具等制品實施市場準(zhǔn)入制度。企業(yè)只有通過質(zhì)檢部門組織的質(zhì)量保證能力和生產(chǎn)條件審查，獲得《生產(chǎn)許可證書》(即QS認(rèn)證)才可以從事食品相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)。2007年8月底開始，無證產(chǎn)品將被查處，不得生產(chǎn)。
2、藥品包裝用材料和容器注冊準(zhǔn)入制度
我國對藥品包裝用材料和容器實行產(chǎn)品注冊準(zhǔn)入制度。藥品包裝用材料和容器須經(jīng)藥品監(jiān)督管理部門注冊并獲得《藥品包裝用材料和容器注冊證書》后方可生產(chǎn)，未經(jīng)注冊的藥品包裝用材料和容器不得生產(chǎn)、銷售、經(jīng)營和使用。
公司分析
主營業(yè)務(wù)收入分析
從2002年以來，公司的經(jīng)營迅速擴張。2006年公司實現(xiàn)收入7.19億，較2002年的3.58億增長了100.84%，4年間年均復(fù)合增長率為19.05%。
從2006年的經(jīng)營情況來看，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入7.19億元，比上年同期增長17.70%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤1.18億元，比上年同期增長13.10%，實現(xiàn)凈利潤4,726萬元，比上年同期增長7.13%。凈利潤增速低于主營業(yè)務(wù)收入增速主要是毛利率大幅度下降的緣故。
公司產(chǎn)品毛利率在2003年達到近年來的最高水平21.19%以后，逐年開始下滑。2004年、2005年、2006年該公司的毛利率分別為19.23%、17.12%、16.45%，分別較上一年下滑2.20個百分點、2.11個百分點、0.67個百分點。毛利率的下降抵消了大部分公司規(guī)模擴張對利潤增長的影響。鑒于未來幾年行業(yè)增長速度大約可保持在10%左右，以及該公司在行業(yè)內(nèi)具有相當(dāng)?shù)母偁巸?yōu)勢，因此我們預(yù)計2007年、2008年、2009年公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為32%、25%、20%左右。
主營業(yè)務(wù)成本分析
2005年的數(shù)據(jù)顯示，公司上游原材料的成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的86.9%。從2003年以來，上游原材料的價格大幅度上升，在下游競爭較為激烈的情況下，產(chǎn)品價格難以隨著原材料價格的波動而調(diào)整，因此造成該公司主營業(yè)務(wù)毛利率從2003年開始逐年下滑。
該公司生產(chǎn)所需的原材料主要是BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等(上述原材料近年來價格走勢見以下各圖)。上述原材料市場價格由于受國際石油價格影響，2003年以來上漲幅度較大(其中BOPP膜、PE膜及粒料價格漲幅超過45%)，即使國際石油價格在2006年9月份有所回落，但由于其下游產(chǎn)品價格的滯后性，使得公司產(chǎn)品的原材料價格仍居高不下，對公司的成本控制造成不利影響，進而對公司的盈利能力造成一定影響，使得公司產(chǎn)品毛利率從2003年的21.43%下降到2006年的16.45%。
隨著國際原油剩余產(chǎn)能的增加、大油田的相繼發(fā)現(xiàn)、新能源的逐步開發(fā)，我們預(yù)計國際油價明后年將呈逐步下滑趨勢，這將帶動相關(guān)石化產(chǎn)品價格逐步回落。這將有助于公司產(chǎn)品成本的逐步降低。
2006年1月-2006年12月PP粒料價格累計漲幅為14.24%。
此外，2006年11月公司與中國石化(13.53,0.03,0.22%)化工銷售上海分公司簽署了《化工產(chǎn)品購銷合同》和《代理(銷售)合同》，進入了中國石化的直銷客戶名單。我們預(yù)計上述合作大約可降低公司大約3%左右的原材料采購成本。按照85%的原材料比例，即使只有1/4從中國石化采購，也大約可降低原材料成本0.64%，有助于產(chǎn)品毛利率的提升。
行業(yè)整合將有利于公司改善盈利能力
作為完全市場競爭的產(chǎn)業(yè)之一，盡管行業(yè)的產(chǎn)值較大，但是行業(yè)的集中度卻非常低。即使是行業(yè)排名第一的永新股份，公司的市場占有率也僅僅3.5%左右。據(jù)全球包裝網(wǎng)統(tǒng)計，國內(nèi)軟包裝廠有大大小小18000多家，這些廠大多規(guī)模較小，存在產(chǎn)品同質(zhì)化、產(chǎn)能過剩等問題。軟包廠在原料采購上面臨著成本難以降低，在成品銷售又面臨著售價難以提高，處境比較艱難。一方面18000家軟包廠的巨大數(shù)目使得軟包行業(yè)整體性產(chǎn)能過剩，為了搶訂單，大家都在拼成本、拼價格，調(diào)價不當(dāng)往往導(dǎo)致客戶的流失；另一方面，下游客戶自去年以來由于煤、電、油等能源緊張導(dǎo)致了開工不足和成本上揚，再加上整個消費領(lǐng)域競爭的加劇，客戶對于成本的控制都到了極致，對于軟包裝供應(yīng)商的選擇來說價格成為了重要的指標(biāo)。
軟包裝廠在原有價格利潤空間迅速縮水的基礎(chǔ)上，只能提高包裝產(chǎn)品的售價，但其幅度遠遠低于成本增加的幅度。為了維持現(xiàn)有市場，很多軟包企業(yè)只得降低開工率、低利潤甚至虧本生產(chǎn)。與石油大幅度漲價之前比，全國軟包裝生產(chǎn)企業(yè)的毛利率普遍下降3%-8%。毛利率的大幅度下降是很多軟包裝企業(yè)陷入了虧損的境地。產(chǎn)業(yè)的整合難以避免。這將是產(chǎn)業(yè)長期健康發(fā)展的主導(dǎo)因素。
另一方面，隨著國家保鮮膜、食品包裝袋等與食品生產(chǎn)密切相關(guān)的《包裝用復(fù)合膜、袋通則》強制認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)草擬完成，進入報批程序，由于此次QS認(rèn)證實施是強制性標(biāo)準(zhǔn)，對于每個從事食品用塑料包裝材料、容器、工具生產(chǎn)的企業(yè)都是一次嚴(yán)格的考核。很多小企業(yè)將面臨被淘汰的可能。小企業(yè)的淘汰有利于行業(yè)加快整合速度。
募集資金投向
該公司本次向社會公開發(fā)行人民幣普通股(A股)預(yù)計不超過2,750萬股，每股發(fā)行價格不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的均價，預(yù)計募集資金總額為2.10億元，扣除發(fā)行費用(按照發(fā)行費用1,500.00萬元測算)后，預(yù)計實際募集資金約1.95億元。本次股票發(fā)行募集資金將主要用于下表投資項目：
年產(chǎn)6000噸無菌包裝復(fù)合材料項目
無菌包裝技術(shù)作為食品包裝的先進技術(shù)，在發(fā)達國家運用非常廣泛。以液態(tài)乳品市場為例，發(fā)達國家無菌包裝技術(shù)的運用已占整個液態(tài)乳品包裝市場的65%以上，并且每年以5%～10%的速度增長，而我國無菌包裝技術(shù)的運用僅占液態(tài)乳品市場的10%左右，可見我國無菌包裝產(chǎn)品在液態(tài)乳品市場具有極大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。
此外，據(jù)統(tǒng)計發(fā)達國家人均年消耗液態(tài)乳品100多包，而我國人均年消費還遠未達到世界每人每年平均20包的水平。過去十年，中國液態(tài)乳品市場發(fā)展迅速，年平均增長率達26%，預(yù)計未來5年內(nèi)液態(tài)乳品市場的年增長率將不低于15%。液態(tài)乳品市場的高速增長勢必極大地拉動無菌包裝的需求量。
2005年，我國無菌包裝材料的市場總需求為12萬噸左右，隨著國內(nèi)消費者對牛奶、果汁等飲料需求量的不斷上升以及無菌包裝技術(shù)運用范圍的擴大，我們預(yù)計無菌包裝市場的需求以每年20%～30%的速度快速增長。2005年瑞典利樂公司和瑞士康美包公司分別占有中國無菌包裝市場份額的87%和8%，其他國產(chǎn)企業(yè)占5%。
由于國內(nèi)無菌包裝市場被國外品牌長期高度壟斷，無菌包裝產(chǎn)品價格居高不下，產(chǎn)品毛利率超過30%。本次募投的年產(chǎn)6000噸無菌包裝復(fù)合材料項目預(yù)計2008年下半年完工，投產(chǎn)后可實現(xiàn)年生產(chǎn)無菌包裝復(fù)合材料6,000噸，新增無菌包裝產(chǎn)能占2008年我國無菌包裝市場總需求預(yù)計值20.79萬噸(以2005年市場總需求12萬噸為基數(shù)，年增長率為20%計算得出)的2.89%。本項目的實施對我國無菌包裝產(chǎn)品的總供給量影響不大，預(yù)計產(chǎn)品毛利率仍能穩(wěn)定在較高的水平。
該項目建設(shè)期為1年，項目建設(shè)投產(chǎn)后，年可生產(chǎn)無菌包裝復(fù)合材料6,000噸，其中紙基類無菌包裝復(fù)合材料2,000噸/年、塑基類無菌包裝復(fù)合材料4,000噸/年，預(yù)計每年可實現(xiàn)銷售收入16,600.00萬元，利潤總額3,580.00萬元。
設(shè)立全資子公司收購河北埃卡包裝材料集團有限公司資產(chǎn)項目
河北?？òb材料集團有限公司的主營業(yè)務(wù)為塑料彩印復(fù)合軟包裝材料，符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向，且其在北方市場有較高的知名度和市場占有率，具有較強的市場競爭力，是公司在北方市場的主要競爭對手。完成本次收購后，可消除競爭對手，規(guī)范市場行為，并可以實現(xiàn)低成本擴張，整合資源優(yōu)勢(3190.019,19.90,0.63%)。
該項目收購?fù)瓿珊蠛颖庇佬聦⒕哂心晟a(chǎn)彩印復(fù)合軟包裝材料7,000噸的生產(chǎn)能力，其產(chǎn)品主要有奶粉包裝、食品包裝、日化包裝等，預(yù)計達產(chǎn)后每年可實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入約1.50億元，實現(xiàn)利潤總額1,400.00萬元，實現(xiàn)凈利潤938.00萬元。
河北?？ㄓ佬鹿灸戤a(chǎn)5000噸新型高阻隔包裝材料技改項目
我國高阻隔包裝材料總產(chǎn)能目前約10萬噸，與15萬噸的市場總需求量相比尚有較大缺口，因此我國還需高價從國外廠商進口高阻隔包裝材料。
公司已有的高阻隔包裝材料生產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)能完全開足，年產(chǎn)量6,000噸，產(chǎn)銷率達到100%，現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)不能滿足強勁的市場需求和后續(xù)發(fā)展。同時，公司與主要競爭對手生產(chǎn)力布局集中在“長三角”和“珠三角”地區(qū)，“環(huán)渤海”地區(qū)生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)水平相對比較落后。因此，公司通過全資子公司河北永新實施該項目將緩解公司產(chǎn)能不足之需，并積極進入“環(huán)渤海”地區(qū)。
該項目投產(chǎn)后，年生產(chǎn)銷售量5,000噸，銷售收入為11,970.00萬元，利稅2,533.95萬元，利潤總額1,872.25萬元。投資收益率為23.72%；投資利潤率為37.45%；投資利稅率為50.68%，投資回收期3.95年。
盈利預(yù)測
盈利預(yù)測假設(shè)
1、公司自從2005年下半年募集資金投產(chǎn)以后，產(chǎn)能迅速擴張，銷售規(guī)模也迅速擴大。我們預(yù)計2007年、2008年、2009年公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率分別為32%、25%、20%左右。2007年的主營業(yè)務(wù)收入增長的來源主要來自于對河北?？ǖ氖召?。
河北?？ㄗ鳛楣驹诒狈降闹饕偁帉κ?，此次收購對公司有比較重要的意義。一方面2007年公司可以直接提高銷售收入1.3億元，另一方面也有利于公司本部對北方市場的開拓。2008年、2009年的主營業(yè)務(wù)收入的增長主要來自于募集資金項目建成投產(chǎn)新增的產(chǎn)能。
2、從2003年以來，公司產(chǎn)品的毛利率一直呈下滑的態(tài)勢，從2003年的21.43%的毛利率下降到2006年的16.45%。在這種毛利率情況下，行業(yè)的利潤率非常微薄，這并不是行業(yè)所能生存的平均利潤率狀況。我們預(yù)計2007年開始公司產(chǎn)品的毛利率將和2006年基本持平。2008年、2009年由于市占率提高、規(guī)模效應(yīng)、高附加值產(chǎn)品比例的逐步增長以及油價的逐步下跌，我們預(yù)計公司產(chǎn)品的毛利率將逐步回升。2007年、2008年、2009年我們預(yù)計公司產(chǎn)品的毛利率分別為16.45%、17.12%、17.81%。
3、公司的三項費用比率較低，并且逐漸在下降。2004年、2005年、2006年公司三費/主營業(yè)務(wù)收入的比率分別為9.40%、9.01%、8.70%。這也顯示了公司良好的內(nèi)部管理能力?？紤]到2007年、2008年、2009年該公司期權(quán)激勵費用的計入，我們預(yù)計2007年、2008年、2009年公司的三費/主營業(yè)務(wù)收入的比率分別為9.48%、9.78%、10.03%。
4、2007年、2008年、2009年公司的綜合所得稅率保持在22%左右。
估值和投資建議
兩市中與公司主營業(yè)務(wù)相同的上市公司為江蘇申龍( 5.73,-0.16,-2.72%)，另選取8家主營業(yè)務(wù)與公司相近的塑料制造業(yè)上市公司進行比較。
我們預(yù)計該公司2007、2008年發(fā)行攤薄后EPS分別為0.50元、0.67元。按照該公司2007、2008年的EPS以及參照WIND行業(yè)中值估值40倍PE，我們認(rèn)為該公司1年期間內(nèi)的市場合理價值大約在20.00-26.80元之間。
投資風(fēng)險
1、該公司經(jīng)營面對的主要風(fēng)險主要是原材料價格波動風(fēng)險。
該公司生產(chǎn)所需的原材料主要是BOPP膜、PE膜及粒料、CPP膜及PP粒料等，原材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例高達85%，原材料價格的波動將對公司產(chǎn)品的盈利能力產(chǎn)生很大的影響。
2、受快速消費類行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟周期影響的風(fēng)險。
公司的彩印復(fù)合包裝材料主要應(yīng)用于食品、洗滌用品、日用品、醫(yī)藥品、農(nóng)藥等行業(yè)，其中食品類包裝和洗滌類包裝(即快速消費類包裝市場)銷售收入近三年均超過公司主營業(yè)務(wù)收入的80%以上。因此，快速消費類行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟周期將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。
